陶冬：德國30年公債首見「負利率」 債券牛市來了！
市場上周（8/19~23）一直在等待美國聯準會（Fed）主席鮑爾（Jerome Powell）的年會發言，希望美國貨幣政策出現進一步寬鬆，不料降息沒有等來，中美貿易戰火卻越燒越旺，美股、歐股直接跳水，全球股市驚現第四周的連續調整。
鮑爾給出了一個市場中性談話，沒有重提利率處在「週期中段」，但也沒有明確承諾降息，只是將政策焦點繼續放在貿易前景不確定性上，市場略感失望。在鮑爾演講前不久，中國政府針對美國第三批增稅作出反擊，宣佈對750億美元的美國輸中產品加徵5~10%關稅，不久川普在推特上叫囂對所有中國產品進一步徵稅，並「命令」美國企業立即尋找替代方案。
美股爆出今年第三大單日跌幅。資金不斷流向美元區，流向國債避險，美國十年期國債利率下降到1.527%。在全球經濟被蒙上一片陰影之時，VIX恐慌指數逼近20關口，風險資產一片哀鴻，美元指數跌破98，布蘭特原油期貨跌破每桶59美元，黃金創六年新高。
從前美國聯邦準備理事會主席柏南奇時代，Jackson Hole 全球央行年會成為各國央行高官聚集場所，也成為政策改變基調的發佈所。由於川普在推特上再三攻擊和金融市場極端動盪，鮑爾周五演說備受市場關注。
川普綁架了美國利率
九月Fed再次降息機率高
鮑爾上月宣佈降息時，強調美國經濟狀況不錯，貨幣政策處在週期中端（暗示新的降息週期並未到來），個別的利率調整只是為了應付週邊環境不確定性，尤其是貿易環境高度不明朗。明顯的市場和他觀點不一致，美國利率全方位下滑，長期利率下跌尤其明顯，導致長短期利率倒掛，觸動資金對出現衰退的恐慌，金融資產價格極度動盪。
面對美國總統和華爾街夾擊，鮑爾似乎沒有屈服，依然把政策矛頭指向貿易環境，沒有將目前經濟狀況當作進一步降息的理由。由於中美貿易戰升溫，期貨市場已將在九月再次降息可能性調高到九成以上。
筆者相信九月Fed再次下調利率機會甚高，如果全球負利率環境驅動資金大舉買入美元資產，逼高美元匯率，聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee，FOMC）可能必須作出進一步降息應對措施，哪怕經濟資料並不需要更多的貨幣寬鬆。某種程度上，Fed利率政策被美國總統和華爾街挾持了，鮑爾需極大政策定力和政治資本才能與之抗衡。
八月，是歐洲人放假日子，不過歐元卻沒有放假。市場認為歐洲將再次進行一次量化寬鬆（QE）大革命，資金槓桿佈局債市，將大多數歐洲公債市場收益曲線拉下，甚至德國30年期公債利率也破天荒地進入負殖利率，打造出歐債危機後最大的債券牛市。
歐洲零風險資產收益率全線沉淪，觸發資金大舉流入美國公債市場，短時間內將美國公債收益率迅速拉低，甚至倒逼美國貨幣政策。這次央行政策暗示―市場資金主導的債券牛市可能會改變整個資金市場的生態環境。
首先零風險資產收益率集體潛水，對儲蓄收益影響巨大，進入關係到社會收入的再分配。其次證券估值可能被進一步推向極端，因為錢放在銀行沒有回報。再者央行之間可能出現競爭性放水，以防止本國貨幣被升值。
最後銀行拿了一大堆收益極低甚至負值的資產，一旦出現通膨苗頭，公債利率反彈，他們的資產負債表會非常難看，甚至浮現系統性風險。超過17萬億美元的債券目前處於負利率狀態，這種狀態的持續和蔓延正在形成新的金融生態，對如此的金融生態環境，筆者充滿擔心。
本周市場焦點：中美貿易角力以及債市動向。資料上，德國IFO經濟信心指數比較重要。英國首相強生(Boris Johnson)脫歐舉動和義大利組閣動向也值得關注。
(本文取自陶冬博客)
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